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　　华尔街见闻

　　高盛暗意，近期ETF流入推崇出乎预念念地强盛，反应投资者避险需求增多。此外，高盛瞻望，亚洲大型央行可能将在昔时3-6年络续快速购金，中国等国的打算黄金储备比例或从现在8%擢升至20-30%。

　　高盛再次上调黄金打算价，主如果由于ETF流入和央行购金需求超出预期。

　　3月26日，高盛分析师Lina Thomas和Daan Struyven发布论述，将2025年底金价预测从3100好意思元上调至3300好意思元，预测区间休养为3250-3520好意思元。

　　近日金价冲破3000好意思元/盎司。高盛指出，催化剂包括好意思国可能对欧盟征收关税的音书以及商场对所谓“海湖庄园契约”框架的热心，导致投契性握仓反弹。

　　高盛暗意，近期ETF流入推崇出乎预念念地强盛，反应投资者避险需求增多，将络续支握黄金走高。此外，高盛瞻望，亚洲大型央行可能将在昔时3-6年络续快速购金，中国等国的打算黄金储备比例或从现在8%擢升至20-30%。

　　高盛指出，在顶点风险情景下，金价可能冲破4200好意思元/盎司，中期价钱风险偏朝上行。诚然俄乌和平契约或股市大跌导致保证金动手的黄金清理，可能带来短期抛售压力，但这将提供更有诱导力的入场契机。

　　以下是高盛围绕近期黄金热心焦点的十问十答：

　　Q1：黄金冲破3000好意思元/盎司时发生了什么？

　　3月14日黄金价钱冲破3000好意思元/盎司，此前黄金价钱在2900好意思元/盎司近邻逗留，尽管Comex上的投契者在握续平仓，但结构性需求守旧了价钱。

　　高盛暗意，黄金价钱冲破的催化剂包括可能针对欧盟关税的新闻报说念以及所谓的“海湖庄园契约”框架的媒体热心，这些身分导致投契性头寸反弹，回升至85百分位（前一周为79百分位），净增多约60吨。

　　Q2：2025年底的黄金价钱基线预测是几许？

　　高盛将2025年底的黄金价钱基线预测从之前的3100好意思元/盎司上调至3300好意思元/盎司，预测畛域从3100-3300好意思元休养为3250-3520好意思元。

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　　这一休养反应了ETF流入和央行需求的积极惊喜。

　　在黄金 ETF 方面，高盛的好意思国经济学家络续瞻望好意思联储将在 2025 年降息两次 25 个基点，并在 2026 年上半年再降息一次，这守旧了高盛对 ETF 流入的基准预测。此外，高盛发现最近的资金流入不测上行，可能反应出投资者对冲需求的复苏。诚然 ETF 资金流入频繁追踪好意思联储的政策利率，但历史标明，在宏不雅不笃定性握续时刻，资金流入可能会超调。

　　在央行需求方面，高盛将购买假定值从每月 50 吨上调至 70 吨，这一休养后的假定远高于 2022 年前每月 17 吨的平均水平，但仍略低于 2022 年后每月 85 吨的水平。主要基于两点原因：

当先， 受好意思国政策不笃定性加重的影响，央行购金量自 11 月以来显豁回升，11 月至 1 月的平均购买量达 109 吨。

其次男同 表情包， 高盛瞻望，大型买家（尤其是中国）可能会在昔时 3-6 年内络续加快累积黄金，以达到高盛估算的潜在储备建立打算。

　　Q3：快速的央行购金步履对黄金价钱预测至关伏击，这种购金步履会握续多久？

　　自2022年俄罗斯央行钞票被冻结以来，新兴商场央行的购金步履增多了约五倍。高盛瞻望这种趋势在昔时三年内将握续。

　　高盛指出，新兴商场央行的黄金储备占比远低于发达商场，有进一步增多的空间。举例，中国央行的黄金储备占比约为8%，而好意思国、德国、法国和意大利等国约为70%，大家平均水平约为20%。高盛觉得20%是大型新兴商场央行的合理中期打算。

　　高盛暗意，如果中国央即将黄金储备占比擢升到20%，并保握每月约40吨的购买速率，瞻望需要三年时代达到这一打算。若打算擢升到30%，则需要约六年时代。

　　Q4：白宫经济照顾人委员会主席Stephen Miran旧年11月发布的论述《重组大家买卖体系的用户指南》的主要不雅点是什么，它会影响央行的黄金累积吗？

　　论述觉得好意思元因行为主要储备货币而被高估，影响了好意思国的买卖竞争力。论述商讨了关税和汇率政策器具来处罚这一问题。

　　高盛觉得，尽管这些政策可能对好意思元的储备货币地位产生影响，但这些政策实践的可能性较低。不外，商场对这些政策风险的热心凸显了黄金行为对冲好意思国政策尾部风险的价值。央行频繁会增多黄金储备以对冲地缘政事风险（如金融制裁风险）和金融风险（如对好意思国财政可握续性的担忧）。

　　Q5：俄罗斯-乌克兰和平契约对黄金价钱有何影响？

　　高盛觉得，俄罗斯与乌克兰可能结束的和平契约可能会激发暂时的投契性抛售，但不太可能对大家黄金需求或供应产生握久影响。

　　高盛暗意，俄罗斯央行钞票被冻结的前例如故转变了央行对钞票安全的想法，即使结束和平契约，央行对黄金的需求也不会大幅减少。

　　Q6：大家央行购金步履在俄罗斯钞票被冻结后加快，如果俄罗斯钞票解冻，央行需求会大幅减少吗？

　　高盛觉得即使俄罗斯钞票解冻，央行的购金步履仍将握续。原因包括：

　　钞票冻结前例转变了央行对钞票安全的想法，黄金行为国内握有的钞票，无法被冻结或充公。

　　中国行为最大的购金者，不太可能因好意思俄相干改善而转变其政策利益，反而可能更有能源络续将钞票多元化到黄金。

　　此外，G7官员曾建议将冻结钞票行为和平契约谈判的筹码以及资助乌克兰重建的念念法，即使未实践，这种信号也强化了西方握有的储备钞票存在地缘政事风险的不雅念。

　　Q7：俄罗斯是宇宙第二大黄金分娩国，如果拔除黄金出口制裁，会有更多俄罗斯产黄金投入商场吗？

　　制裁后黄金出口情况：尽管俄罗斯在2022年6月受到黄金出口制裁，但其黄金出口通过再行定向络续进行，况兼出口量高于制裁前。制裁后，俄罗斯黄金流向通过独联体国度（包括亚好意思尼亚、哈萨克斯坦和乌兹别克斯坦）、阿联酋和中国香港等地区。

　　拔除制裁的影响：如果拔除制裁，俄罗斯黄金投入大家商场的数目履行上可能会减少。因为俄罗斯可能不再需要依赖黄金这种较难追踪的巨额商品来赢得出口收入，而且俄罗斯如故动用了黄金库存，如果收复更泛泛的出口渠说念，俄罗斯可能会减少黄金销售。

　　Q8：2025年2月，中国允许10家保障公司将其钞票的1%投资于黄金，这对黄金价钱有何影响？

　　短期影响：高盛瞻望这更多地是守旧金价，而非推动金价高潮的目的。据与中国的客户调换，这些公司的资金尚未流入商场。这10家保障公司可投资于黄金的钞票总数约为280吨，这些机构似乎在恭候黄金价钱回调后再投入商场，这意味着如果黄金价钱大幅下降，可能会有来自这一限制的购买需求。

　　遥远影响：当这些资金流入商场时（可能在国外价钱回调后），上海-伦敦黄金溢价可能会扩大，因为当地需求增多可能会碰到入口配额受限的情况。

　　Q9：如何看待好意思国对黄金征收关税的可能性？澈底通俗化的EFP（什物交换）对伦敦黄金的价钱组成风险吗？

　　高盛觉得好意思国对黄金征收关税的可能性极低。与工业金属不同，黄金主要行为金融钞票施展作用，对黄金征收关税不会显贵推动好意思国的工业政策打算，可能会给好意思国金融商场带来复杂性，而莫得明确的克己。

　　高盛不觉得EFP的收窄对伦敦黄金的平价价钱组成本色性风险，而是黄金租借商场曲解的改造。由于此前对好意思国可能对扫数黄金入口征收关税的担忧，EFP曾扩大。跟着商场越来越觉得对扫数好意思国黄金入口征收关税的可能性不大，EFP已收窄，高盛瞻望其将络续收窄，最终使Comex价钱回到伦敦价钱水平。

　　EFP（Exchange for Physical，什物交换） 是期货商场与现货商场之间的一种交游机制，允许商场参与者在Comex期货商场和伦敦场外黄金商场（OTC）之间交换仓位。简单来说，EFP反应了Comex黄金期货价钱与伦敦现货黄金价钱之间的价差。当商场对黄金流动性、供应链或政策（如关税）存在不笃定性时，EFP可能会扩大或收窄。

　　Q10：轮廓来看，2025年底3300好意思元/盎司的基线预测以及3250-3520好意思元的预测畛域靠近哪些风险？

　　据高盛，上行风险包括：

央行购金增多：如果央行每月平均购金量达到85吨（而不是基线预测中的70吨），在2025年底黄金价钱可能达到3380好意思元/盎司。

ETF需求增多：如果好意思联储投入降息周期（好意思国经济学家的风险情景），2025年底黄金价钱可能达到3410好意思元/盎司；如果投资者对黄金行为对冲器具的需求进一步增多，ETF握有量回升到疫情时代的水平，2025年底黄金价钱可能达到3680好意思元/盎司。

顶点尾部风险：在顶点尾部风险情景下，如果商场对好意思联储政策变化或好意思国储备政策变化的风险热心增多，促使央行需求每月达到110吨，ETF握有量到2025年底回升到疫情时代的水平，且头寸达到历史畛域的高端，黄金价钱可能在2025年底进取4200好意思元/盎司，并在接下来的12个月内进取4500好意思元/盎司。

　　下行风险包括：

俄罗斯-乌克兰和平契约：尽管高盛觉得和平契约不太可能显贵转变结构性垂危的供需情景，但可能会激发投契性卖空。凭据历史类比（举例2018年好意思国-韩国-朝鲜相干淘气），黄金价钱可能在契约结束后下降约3%，然后收复。

股市大幅下降：尽管这不是高盛投资组合策略师的基线情景，但股市大幅下降可能会激发保证金动手的黄金清理。高盛瞻望这种走势将是一忽儿的，因为投契性头寸可能会在不笃定性较高的情况下收复，结构性需求将再行占据主导地位。

　　风险辅导及免责要求

　　商场有风险，投资需严慎。本文不组成个东说念主投资建议，也未讨论到个别用户特等的投资打算、财务情景或需要。用户应试虑本文中的任何意见、不雅点或论断是否相宜其特定情景。据此投资，株连自夸。

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