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　　申万宏源发布研报称，初度遮掩古茗（01364）予以买入评级。古茗面前股价高于港股餐饮股16-18倍的估值，低于港股茶饮公司蜜雪集团（02097）26倍的估值。辩论到古茗在内业的冷链供应链上风，在中国还有14个省份尚未参加带来的潜在开店空间在线av 国产，以及推动答复，该行合计公司值得一定的估值溢价，予以2025年PE估值25倍，谋划得出的绸缪价为21.2港币。

　　申万宏源主要不雅点如下：

　　按照2023年的商品销售额及门店数目谋划，古茗是中国名循序一的大师现制茶饮店品牌，亦然中国第二大现制茶饮店品牌。在浙江、福建及江西领先收场漏洞鸿沟的省份以及每个地级市，古茗在全价钱带阛阓名循序一。胁制2024年底，古茗的门店数目达9914家门店，加盟店孝敬收入的97%。公司80%的门店位于二线及以下城市，41%的门店位于州里，在低线城市及州里的影响力尤为显赫。该行看好古茗的居品改进智力，基于地域加密政策的供应链成果，具备诱导力的推动答复，以及开店后劲。

　　研发智力强，居品更新快

　　古茗以“每天一杯喝不腻”为核姿色念，主打果茶和奶茶饮品。凭借宏大的研发智力，古茗每年推出繁密新品，且新品得手率较高。在胁制2023年的三个年度中，十大畅销饮品中均包含两至三种曩昔或上一年推出的新品，季度平均复购率高达53%。公司于3月上线果蔬汁居品，其中一款单品在上新期的弘扬进步了之前轻乳茶的最大单品。2024年下半年，古茗开动大鸿沟引入咖啡机，现在有进步5000家门店完成咖啡机铺设，关于门店功绩拉当作用赫然，咖啡居品瞻望在长久为古茗孝敬20%的收入。

　　内业鸿沟最大的冷链供应链

　　古茗领有中国现制茶饮品牌中鸿沟最大的冷链仓储及物流基础智商。在前十大现制茶饮店品牌中，古茗是独逐一家大略向低线城市门店提供两日一配的短保质期鲜果和鲜奶时常配送办事的企业。比拟之下，其他茶饮品牌凡俗四日一配，且多依赖第三方物流供货商，时常不提供冷链配送提拔。2023年，古茗完成的冷链配送原料总价值进步40亿元，位居行业之首。

　　加盟商利润高，加盟意愿强

　　2023年，古茗的加盟商的单店权略利润达37.6万元，单店权略利润率高达20.2%，显赫高于同时大师现制茶饮店阛阓的单店权略利润率（凡俗低于15%）。胁制9M24，在开设古茗门店进步两年的加盟商中，平均每个加盟商权略2.9家门店，71%的加盟商权略两家或以上加盟店。2025年2月和3月新签约的加盟商中，老加盟商占比达到63%。

　　盈利预测

　　瞻望2025年收入同比增长17%至103亿元，主要受新开加盟门店驱动，瞻望净开店2000家，门店总和同比增长20%至11914家，同店收入同比捏平。瞻望2025年经转换净利润同比增长23%至19亿元，经转换净利润率同比进步1个百分点至19%。

　　风险请示：限售股解禁风险，加盟形式科罚风险。

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